V energetickém sektoru přetrvává běžná představa, že americké rafinerie „nejsou schopny“ zpracovat lehkou ropu s nízkým obsahem síry, která vznikla v důsledku boomu těžby břidlicové ropy. Toto tvrzení se často objevuje vždy, když rostou ceny benzinu nebo se mluví o návratu energetické nezávislosti USA. Argument je založen na skutečnosti, že Spojené státy produkují rekordní množství ropy, přesto ji nadále dovážejí, protože jejich rafinerie byly primárně postaveny ke zpracování těžších druhů dovážené ropy.

Toto vyprávění se na první pohled zdá přesvědčivé, ale je do značné míry nepřesné.

Americké rafinerie jsou skutečně schopny zpracovávat břidlicovou ropu a dělají to denně. Problémem není technická kapacita, ale spíše ekonomické aspekty. Pochopení tohoto rozdílu je nesmírně důležité, protože vysvětluje, proč Spojené státy současně vyvážejí velké množství ropy a zároveň ji nadále dovážejí, a proč tento systém funguje mnohem efektivněji, než se na první pohled zdá.

Velká sázka na těžký olej

Kořeny tohoto zmatku sahají desetiletí zpět. Od 80. let 20. století do začátku prvního desetiletí 21. století rafinérské společnosti investovaly masivní prostředky na základě tehdejšího jasného tržního trendu: vysoce kvalitní a snadno rafinovatelné ropy postupně ubývalo. Očekávalo se, že budoucí zásoby budou těžší, což znamená, že budou obsahovat delší a složitější molekuly uhlovodíků a navíc budou obsahovat více síry.

V reakci na to rafinérské společnosti utratily desítky miliard dolarů za modernizaci svých zařízení instalací koksovacích jednotek, hydrokrakovacích jednotek a odsiřovacích jednotek – zařízení určených ke zpracování těžké ropy s vysokým obsahem síry, kterou je obtížné přeměnit na hotové produkty.

Díky těmto investicím se americké rafinerie na pobřeží Mexického zálivu staly nejsofistikovanějšími na světě. Staly se schopné nakupovat levnou těžkou ropu ze zemí, jako je Kanada, Mexiko a Venezuela, a poté ji přeměňovat na vysoce hodnotné produkty, jako je benzín a nafta. To americkým rafineriím poskytlo udržitelnou konkurenční výhodu, v oboru známou jako „prémie za komplexnost“.

Boom břidlicové ropy změnil rovnici

Ale revoluce v těžbě břidlicové ropy zcela obrátila rovnici.

Místo nedostatku lehké ropy se Spojené státy náhle ocitly v její záplavě. Břidlicová ropa těžená z oblastí, jako je Permská pánev, se vyznačuje tím, že je lehká a má nízký obsah síry, což usnadňuje její rafinaci.

Na první pohled se to zdá ideální, ale vytváří to jakýsi nesoulad pro vysoce komplexní rafinerie. Tato zařízení byla navržena primárně tak, aby dosáhla maximální hodnoty z těžké ropy, a když zpracovávají velké množství lehké ropy, začnou tuto výhodu ztrácet.

Proč těžba břidlicové ropy snižuje účinnost?

Když rafinerie určená ke zpracování těžké ropy zpracovává velké procento lehké břidlicové ropy, objevují se dva hlavní problémy.

Zaprvé, sofistikované zpracovatelské jednotky, jako jsou koksovací jednotky a hydrokrakovací jednotky, se nedostatečně využívají. Tato aktiva, která stála miliardy dolarů, byla navržena tak, aby rozkládala těžké molekuly, zatímco lehká ropa neobsahuje dostatek těchto molekul k udržení vysoké účinnosti zařízení.

Za druhé, v rafinérii se mohou objevit provozní úzká hrdla. Lehká ropa produkuje větší objem lehkých produktů, což může vyvíjet tlak na další části rafinačního systému a donutit rafinerii snížit svou celkovou kapacitu.

Rafinerie je tedy i nadále provozně schopná, ale funguje s menší efektivitou a slabší ziskovostí.

Ekonomika, ne technická kapacita

Rozdíl mezi „kapacitou“ a „proveditelností“ je zde zásadní.

Americké rafinerie jsou plně schopny zpracovávat břidlicovou ropu. Úplná závislost na lehké ropě by však vedla k erozi ziskových marží v důsledku odstavení vysoce hodnotných zařízení a také k nižší efektivitě a produkci.

Rafinerie se proto prakticky spoléhají na směs ropy. Míchají místně vyráběnou lehkou ropu s dováženou těžkou ropou, aby dosáhly maximální produkce a ziskovosti.

Zároveň se přebytečná americká břidlicová ropa vyváží do rafinérií v Evropě a Asii, které jsou vhodnější pro její efektivnější zpracování. Mnoho rafinérií po celém světě neinvestovalo obrovské částky do modernizace svých kapacit pro zpracování těžké ropy s vysokým obsahem síry, a proto je pro ně americká břidlicová ropa i přes vyšší cenu vhodnou volbou.

Tímto způsobem systém funguje přesně tak, jak má.

Proč by mohl být zákaz vývozu chybou?

Výzvy k omezení nebo zákazu vývozu ropy často pramení z přesvědčení, že to povede k nižším cenám benzinu.

Realita ale může být opačná. Pokud budou americké rafinerie nuceny více se spoléhat na lehkou břidlicovou ropu, jejich efektivita se sníží a dodávky paliva se mohou zmenšit, což nakonec povede k vyšším nákladům.

Globální trh s ropou je navíc hluboce propojen a jakýkoli pokus o jeho umělé omezení často vede k neočekávaným výsledkům.

Co se může jevit jako rozpor – současný dovoz a vývoz ropy – je ve skutečnosti známkou optimalizace efektivity. Různé druhy ropy proudí do rafinérií, které je nejlépe zpracují, a dosahují tak maximální možné hodnoty pro celý systém.

Rozdíl mezi mýtem a realitou

Představa, že americké rafinerie „nemohou“ zpracovávat břidlicovou ropu, je mýtus, který přetrvává, protože zní logicky. Ve skutečnosti však zaměňuje technickou kapacitu s ekonomickou realitou.

Americké rafinerie jsou schopny zpracovávat břidlicovou ropu a již to dělají. Pokud se na ni ale spoléhají plně, dosahují pouze menších zisků.

V rafinérském průmyslu, stejně jako v jakékoli obchodní činnosti, není otázkou vždy, zda je to možné, ale zda je to ekonomicky logické.

Indexy S&P 500 a Nasdaq Composite v pátek mírně vzrostly, podpořeny zisky technologických akcií poté, co březnová data o inflaci odpovídala očekáváním, a to navzdory pokračujícímu tlaku vyplývajícímu z konfliktu na Blízkém východě, zatímco investoři hodnotí napjaté příměří mezi Spojenými státy a Íránem.

Data ukázala, že spotřebitelské ceny ve Spojených státech zaznamenaly v březnu největší nárůst za téměř čtyři roky, přičemž ceny ropy rostly kvůli válce a pokračujícímu promítání dopadu cel do cen.

Obchodníci však podle údajů shromážděných London Stock Exchange Group nadále očekávali, že Federální rezervní systém ponechá letos náklady na půjčky beze změny, čímž ustoupili od svých předchozích očekávání, která naznačovala dvě snížení úrokových sazeb v průběhu roku před vypuknutím konfliktu.

Brett Kenwell, americký investiční analytik společnosti eToro, uvedl, že při pohledu na data o inflaci spolu s údaji o indexu výdajů na osobní spotřebu (PCE) zveřejněnými ve čtvrtek je jasné, že inflace zůstává tvrdohlavá, a to i za optimistického předpokladu, že růst cen energií bude spíše dočasným tlakovým faktorem než trvalým posunem cen.

Dodal, že to může nutit tvůrce politik vyčkávat s přijetím jakýchkoli rozhodnutí, pokud se neobjeví zřetelnější zhoršení situace na trhu práce nebo v širší ekonomice.

Ve stejné souvislosti Mary Daly ve čtvrtek agentuře Reuters řekla, že šok z cen ropy v důsledku války s Íránem může prodloužit dobu potřebnou k návratu inflace k cílové hodnotě centrální banky 2 %.

Do 10:15 dopoledne amerického východního času klesl index Dow Jones Industrial Average o 109,60 bodu, tj. o 0,23 %, na 48 076,20 bodu, zatímco index S&P 500 vzrostl o 10,56 bodu, tj. o 0,15 %, na 6 835,22 bodu a index Nasdaq Composite vzrostl o 123,70 bodu, tj. o 0,54 %, na 22 946,11 bodu.

Největší podporu růstu měl sektor informačních technologií v indexu S&P 500, který vzrostl o přibližně 0,8 %, a to především díky společnostem vyrábějícím elektronické čipy. Akcie společnosti Nvidia vzrostly o 1,8 %, zatímco akcie společnosti Broadcom vzrostly o 4,4 %. Index Philadelphia SE Semiconductor Index také zaznamenal nové rekordní maximum 8 926,08 bodů.

Slabost akcií finančního sektoru však omezila zisky benchmarkového indexu, jelikož sektor klesl o přibližně 0,8 %, ovlivněn poklesem akcií Goldman Sachs a Travelers, což také vyvinulo tlak na index Dow Jones.

Hlavní indexy na Wall Street však směřují k dosažení týdenních zisků, jelikož indexy S&P 500 a Dow Jones Industrial Average jsou na cestě k největšímu týdennímu růstu od listopadu, respektive června.

Náladu na trhu během týdne podpořilo dvoutýdenní příměří mezi Washingtonem a Teheránem a také prohlášení izraelského premiéra Benjamina Netanjahua, že usiluje o přímá jednání s Bejrútem.

V příměří zprostředkovaném Pákistánem se však objevily určité trhliny, jelikož si obě strany před prvním kolem rozhovorů plánovaným na sobotu vyměnily obvinění z porušení příměří.

Jeff Buchbinder, hlavní akciový stratég společnosti LPL Financial, uvedl, že trh se stal silně závislým na titulcích zpráv, a poznamenal, že pokud bude pokračovat příměří a investoři uvidí cestu k určitému stupni stability na Blízkém východě, budou schopni překonat narušení.

V samostatných datech předběžné měření ukázalo, že index spotřebitelské důvěry vydaný Michiganskou univerzitou dosáhl v dubnu 47,6 bodu, což je méně než očekávání, která činila 52 bodů podle průzkumu ekonomů provedeného agenturou Reuters.

Ve zprávách společnosti vzrostly akcie společnosti Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, největšího světového výrobce smluvních čipů, kótované na americké burze, o 2,7 % poté, co její tržby za první čtvrtletí překonaly očekávání trhu.

Akcie společnosti CoreWeave také vzrostly o 6,8 % poté, co oznámily víceletou smlouvu se společností Anthropic a navíc stanovily prémiovou cenu své nabídky konvertibilních dluhopisů.

Na newyorské burze cenných papírů (New York Stock Exchange) převažovaly rostoucí akcie nad klesajícími v poměru 1,22 ku 1 a na indexu Nasdaq v poměru 1,07 ku 1.

Index S&P 500 zaznamenal 17 nových 52týdenních maxim oproti 18 novým minimům, zatímco index Nasdaq Composite zaznamenal 84 nových maxim a 70 nových minim.

Dvoutýdenní příměří ve válce s Íránem pomohlo zmírnit makroekonomický pesimismus, který panoval na trhu s mědí, ale ti, kteří jsou optimističtí ohledně rostoucích cen, mohou čelit většímu problému. Čína, největší světový spotřebitel mědi, ukázala, že není připravena platit za fyzický kov vysoké ceny, jako byly ty v lednu, kdy tříměsíční cena mědi na Londýnské burze kovů vyskočila na historicky nejvyšší nominální úroveň 14 527,50 dolarů za metrickou tunu.

Čistý dovoz rafinované mědi do Číny klesl v únoru na 125 350 tun, což je nejnižší měsíční úroveň od dubna 2011, vyplývá z údajů Světového úřadu pro statistiku kovů, který shromažďuje obchodní údaje z oficiálních celních údajů. Tento pokles je přirozenou reakcí kupujících na vysoké ceny na jakémkoli komoditním trhu, ale vliv Číny na určování cen mědi se postupně zvyšuje díky jejím rostoucím domácím výrobním kapacitám.

Klesající dovoz a rostoucí vývoz

Dovoz mědi do Číny se začal zpomalovat od září, kdy cena mědi na Londýnské burze kovů překročila hranici 10 000 dolarů za tunu a začala stoupat k vrcholu v lednu.

Objem příchozích zásilek se během prvních dvou měsíců roku 2026 dále snížil na 454 000 tun, což představuje pokles o 25 % ve srovnání se stejným obdobím roku 2025.

Zároveň čínské hutě zintenzivnily svůj export a využily vysokých cen. Odchozí zásilky vzrostly v lednu a únoru na 172 000 tun, oproti pouhým 49 000 tunám ve stejném období loňského roku.

Čistý odběr mědi do Číny ze zbytku světa tak v lednu a únoru dohromady dosáhl pouze 283 000 tun, což je nejslabší začátek roku od roku 2006.

Je pravděpodobné, že část vývozu, zejména ten určený pro Evropu a Spojené státy, pocházela ze zásob v čínských celních skladech, jelikož se obchodníci snažili zaplnit mezery v dodavatelských řetězcích, které vznikly v důsledku obchodní války s USA v loňském roce, jež vedla k přílivu kovů do Spojených států.

Měď čínských značek ale také proudila přímo do skladů London Metal Exchange v Jižní Koreji a na Tchaj-wanu.

Množství čínské mědi registrované v dodacích smlouvách na burze vzrostlo z 87 475 tun na konci prosince na 155 600 tun na konci února, uvádí měsíční zpráva burzy.

Velké posuny v čínském obchodu s mědí ve skutečnosti do značné míry vysvětlují, proč zásoby na Londýnské burze kovů vzrostly na 385 275 tun, což je úroveň, která překonala vrchol roku 2018 a vrátila se na úrovně naposledy zaznamenané v roce 2013.

Významný nárůst zásob

Navzdory prudkému poklesu dovozu je pozoruhodný rozsah sezónního nárůstu zásob mědi v Číně v letošním roce.

Zásoby na Šanghajské burze futures obvykle rostou během svátků lunárního Nového roku, ale letos byl nárůst mnohem větší než obvykle.

Zásoby burzy dosáhly vrcholu 433 500 tun začátkem března, oproti maximu 268 300 tun během prázdninového období loňského roku. Předchozí sezónní rekord byl 380 000 tun v roce 2020, kdy se prázdniny shodovaly s lockdowny souvisejícími s pandemií COVID-19 v Číně.

Čínští kupci se nyní na trh vrátili a zásoby na Šanghajské burze futures klesly na 301 000 tun, ale stále se jedná o velké množství, které by mělo být spotřebováno dříve, než bude nutné zvýšit dovoz.

Prémie za měď z Yangshanu, která je klíčovým ukazatelem okamžité poptávky po dovozu, také zaznamenala svůj obvyklý pováteční nárůst. Místní poskytovatel dat Shanghai Metals Market odhadl prémii oproti základní ceně Londýnské burzy kovů na 65 dolarů za tunu, což je nárůst z 20 dolarů v lednu, ale stále je nižší než úroveň 89 dolarů zaznamenaná ve stejném období loňského roku.

Průmyslová aktivita v Číně se rozšiřuje již čtyři měsíce po sobě, ale dopad na trh s mědí zůstal omezený kvůli vysoké úrovni zásob.

Rostoucí síla Číny na trhu

Rostoucí schopnost Číny odolávat vysokým cenám závisí na neustálém rozšiřování domácí kapacity tavení mědi.

Podle odhadů Macquarie Bank vzrostla v Číně v roce 2025 meziročně produkce rafinované mědi o 9 %, což odpovídá nárůstu o zhruba jeden milion tun kovu.

Čínským hutím se také dařilo soustavně překonávat své západní protějšky v získávání surovin na trhu, který trpěl nedostatkem měděných koncentrátů.

Macquarie Bank odhaduje, že celosvětová produkce v dolech v roce 2025 vzrostla o mírných 1,8 %, zatímco čínský dovoz měděných koncentrátů se ve stejném období zvýšil o 7,8 %.

Dovoz recyklovatelné mědi, která je dalším potenciálním zdrojem pro tavírny, meziročně také vzrostl o 4 %.

Schopnost Číny zajistit si suroviny nezbytné k podpoře její rostoucí soběstačnosti ve výrobě rafinované mědi šla na úkor ostatních výrobců. Produkce západních hutí klesla v roce 2025 o 5,1 %, uvádí odhad Macquarie Bank.

Tento neustálý posun ve výrobní síle posiluje schopnost Číny odolávat vysokým cenám, ať už snižováním dovozu nebo zvyšováním vývozu.

Pokud válka s Íránem zaznamená skutečnou deeskalaci, je pravděpodobné, že se na trh silně vrátí ti, kteří jsou optimističtí ohledně rostoucích cen mědi. Neočekává se však, že by se Čína pohnula podle scénáře, na který tito lidé sázejí.

Prediktivní tržní data naznačují 67% pravděpodobnost, že cena Bitcoinu klesne v roce 2026 pod 55 000 dolarů, s 43% pravděpodobností, že se vrátí pod úroveň 45 000 dolarů. S klesající likviditou a objevujícími se medvědími technickými signály analytici předpokládají, že digitální měna by se v nadcházejících měsících mohla pohybovat v rozmezí 47 000 až 38 000 dolarů.

Aktuální cena Bitcoinu se pohybuje kolem 71 200 dolarů, přičemž odhady naznačují, že klesající cyklus by mohl pokračovat přibližně šest měsíců. Mezi klíčové úrovně podpory, které obchodníci sledují, patří rozmezí 47 000 dolarů a poté 38 000 dolarů.

Data z predikčních platforem, jako je Polymarket, ukazují nárůst očekávání obchodníků ohledně ústupu Bitcoinu, protože stále více z nich sází na pokles ceny na nižší úrovně během roku 2026. Trhy v současné době odhadují vysokou pravděpodobnost poklesu, včetně 67% šance, že cena klesne pod 55 000 USD, a 43% šance, že klesne pod 45 000 USD.

Zároveň několik faktorů, jako je slabá likvidita, negativní grafické vzory a historické chování tržních cyklů, naznačuje, že Bitcoin možná ještě nedosáhl svého dna.

Někteří analytici se domnívají, že pravděpodobnost poklesu ceny je způsobena pěti hlavními faktory. Prvním je pokles likvidity na trhu s kryptoměnami, protože nižší objemy obchodování vedou ke slabému nákupnímu tlaku, což zvyšuje pravděpodobnost prudkého poklesu cen. Analytik Jason Pizzino uvedl, že likvidita je životodárnou krví trhů a jakmile vyschne, trh se stává křehčím a náchylnějším k náhlým negativním pohybům.

Druhým faktorem je opakování předchozích vzorců medvědího trhu. Bitcoin se zdá sledovat vzorec pozorovaný v předchozích sestupných cyklech, jako byly roky 2014, 2018 a 2022, kdy krátké rally často vytvářejí dočasnou vlnu optimismu, než trh obnoví silný pokles. Pizzino vysvětlil, že tento vzorec se opakoval téměř na každém medvědím trhu a očekává, že se bude opakovat znovu.

Třetí faktor se týká technických signálů, protože indikátory, jako je Stochastic RSI, vykazují medvědí signály naznačující, že Bitcoin možná vstupuje do závěrečné fáze svého poklesu. Historicky, když se tento signál objeví, následuje pokles v rozmezí 30 % až 40 %, než trh dosáhne svého dna, což by mohlo umístit potenciální dno mezi 48 000 a 53 000 USD v polovině roku 2026.

Čtvrtý faktor souvisí s dlouhodobou technickou strukturou, jelikož analýza Fibonacciho kanálu naznačuje, že měna by mohla zaznamenat hlubší korekci. V předchozích cyklech vedly podobné vzorce k poklesům dosahujícím 70 %, což z úrovně 47 000 USD učinilo počáteční technický cíl s možností, že se pokles v nejhorším případě rozšíří až na 38 000 USD.

Pátý faktor spočívá v tom, co někteří obchodníci popisují jako vzorec „druhého klamu“ neboli býčí past, kdy krátkodobé rally mohou obchodníky zmást, než dojde k většímu poklesu. Obchodník Linton Worm uvedl, že klesající trend zůstane dominantní, pokud cena nepřekročí úroveň 76 000 USD se silnými objemy obchodování.

Analytici s ohledem na budoucí vývoj navrhují dva možné scénáře. Nejpravděpodobnější scénář spočívá v tom, že cena neprorazí rozmezí 74 000 až 76 000 dolarů, což by ji mohlo tlačit k poklesu směrem k 50 000 dolarům a poté k 47 000 dolarům s možností prodloužení poklesu až na 38 000 dolarů. Alternativní scénář vyžaduje silný průlom úrovně 76 000 dolarů podpořený významnou hybností, což by mohlo zneplatnit medvědí očekávání a obnovit vzestupný trend.